《凛冬散尽，星河长明｜WTR 2.27》
作者：WatchToweR Crypto
本周回顾
本周从 2 月 21 日到 2 月 27 日，冰糖橙最高附近$25250，最低接近$22722，震荡幅度达到 11% 左右。
观察筹码分布图，在约 $23370 附近有大量筹码成交，将有一定的支撑或压力。
• 分析：
1. $22500 ~ $28000 约 186 万枚；
2. $18500 ~ $22000 约 195 万枚；
短期内跌不破在 $16500 ~ $20500 概率为 67%；
重要消息方面
经济消息方面
1. 美 1 月核心 PCE 物价指数同比增长 4.7%，超预期值 4.30%，超前值 4.40%。
a. 1 月核心 PCE 物价指数环比增加 0.6%，超预期的 0.40%，超前值 0.30%。
b. 2 月一年期通胀率预期 4.1%，预期 4.20%，前值 4.20%。
2. 美 2 月 Markit 综合 PMI 初值 50.2，超预期值 47.1，超前值 46.8。PMI 重回荣枯线 50 以上。
a. Markit 制造业 PMI 初值 47.8，超预期值 47.1，超前值 46.9；
b. Markit 服务业 PMI 初值 50.5，超预期值 47.5，超前值 46.8。
3. 美当周初请失业金人数 19.2 万人，低于预期值 20 万人，低于前值 19.4 万人。
4. 对利率前景敏感的 2 年期美债收益率本周首次突破 4.80%，创 2007 年来新高。
5. 美元指数本周累涨逾 1.3%，已连涨四周。
6. 本周国际原油下跌震荡后波动，收盘时持平一周前水平。
7. 本周天然气加速反弹，三个月以来最佳单周表现。
8. 本周黄金继续下跌，至去年底以来低位。
9. 离岸人民币兑美元本周累跌 1072 点，连跌四周。
加密生态消息方面
1. 高盛：BTC 已经是年度最佳资产。
2. 贝莱德拟发行一只 ETF，投资于在虚拟平台、数字资产以及虚拟和增强现实等领域为元宇宙作出贡献的公司。
3. 美监察长办公室（OIG）报告：截至 2023 年 1 月，约有 136 家银行正在计划或已经参与加密资产相关的活动，约 16％的美国人（5200 万人）已购买加密货币。
4. 港区财政司陈茂波表示：数码港在今年初已成立 Web3 基地，会拨款 5000 万加速推动 Web3 生态圈的发展。
5. Hippo FS 获得香港信托和公司服务提供者（TCSP）牌照，为全球客户提供涵盖数字资产的托管解决方案。
6. OK Web3 钱包，已支持通过 Visa 、万事达卡信用卡／借记卡购买包括 大饼和以太等超过 50 种数字货币。
7. 美国蒙大拿州以 37 票对 13 票通过保护加密货币矿工的冰糖橙「挖矿」法案。
8. 币安储备中 USDC 占比升至 55.78%，约为 18.77 亿枚；
9. 数字资产金融服务提供商 Hashkey 已获得香港证监会批准，旗下 HBL 可开展 OTC 业务。
10. 推特测试添加 Twitter Coins 功能，在测试环境中可通过 Stripe 购买 Coins。
长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性
长期洞察
• 矿工相对总量
• 矿工净头寸
所谓的加密市场的周期，更多来自于减半的效应。
而决定减半市场上涨的重要因素之一就是矿工，当然随着市场的变化，矿工的权重，不如以往达到最高峰。
但即使在变化这么大的现在依然拥有着最高决定权之一。
（下图 矿工相对总量）
矿工 2017 年到 2019 年间，从宏观整体进行了大量的抛售。
其中，2017 年年末到 2018 年年初抛售的量最高。
随后到 2020 年间，矿工开始积攒筹码，而在 2021 年年中矿工开始巨量抛售。
他们的抛售并不精确，但是在宏观上每天慢慢地抛压会在市场造成一定的压力和打击。
而减半效果也是为了阻止矿工抛售手中的存量变多。
可以明显的看到在 2022 年矿工抛售的压力较小，而在近期矿工抛售程度开始继续缩小。
（下图 矿工净头寸）
为了更精准地看到，采用了净头寸的方法。
• 红色是净卖出
在这个精度上，可以看到更明显的抛售量。
2021 年到 2022 年矿工发生过两次重大抛压，但到现在抛压的幅度开始变小。
近两年主要大型连续下跌的因素与矿工关联较小。
矿工更多采用集中式抛售；
矿工多次大型抛售，与价格造成压力，有一定相关性。
目前矿工的抛售相比前两年开始减少。
中期探查
• 积累系数
• 短期相对长期的已实现比例
• 稳定币总流通量
• 1 年以上的长期未动供应净头寸
• 期货永续合约和期限合约滚动基差
积累效应评级：积累型群体可能有避险意愿，短期资金缓慢注入场内
（下图 积累系数）
棕色线：积累系数
蓝色线：短期持有者供应量
短期持有者额供应量有轻度的抬升，可能他们在逐步地参与市场，这或许会是一个较好的开始。历次市场修复的关键都是短期力量的注入，因为当前加密货币仍无法摆脱投机属性，因此了解短期资金的参与深度有助于我们观察中期结构。
流动性评级：比之前较好
（下图 短期到长期的已实现比例）
流动性的参与度相较之前有所好转，但整体处于一种僵滞，待成长的状态。可能短期资金的参与度确实有所提到，场内也逐渐在观望中转变态度，但整体来讲，目前的增长仍然在存量环境中打转，并未显现有过于利好的态度。
市场的修复和繁荣建设仍然需要时间，但我们可能已经度过了最差的时期。
目前，流动性注入稍带放缓，可能逐渐在时间的推移下，会有相对满意的结果。
购买意愿评级：1 年以上的群体有一定购买意愿，但场内缺乏增量
（下图 稳定币总流通量）
场内的稳定币仍然没有显见的流入。
可能场内的资金仍然在一种比较低迷的状态中，结合前面几次周报呈现的状态，当前宏观抛压相对收敛的状态下，场内的存量僵持可能只是短暂性的。
如果去推演增量的变化，应该从衍生品的角度观察。本周「短期观测」部分中表明衍生品摇摆到对空头不利的位置当中，可能近一周的变化会决定未来半年中期的基调。
（下图 1 年以上的长期未动供应净头寸）
蓝色：1 年以上未动供应
1 年以上的长期未动供应呈现一定程度的增持和修复。可能较长期的持有者仍有一定购买意愿。
期货热度评级：结构上仍有一定套利空间
（下图 期货永续合约和期限合约滚动基差）
从以上数据可以得出 3 个基础结论：
1. 永续期货的基差比期限期货的基差波动性大得多，这是由于更密切跟踪现货市场价格指数的工具 (永续期货) 对杠杆的需求所致。永续期货是加密货币交易的特色，符合 24 小时不停盘永远流转的特性。因此，观察永续期货能获取市场较为精度的变化。
2. 历史上，永久期货的基差交易低于期限期货的基差时都发生在价格下跌和风险降低（去杠杆）之后，比如牛市回调期间，或者更长期的熊市趋势期间。这是由于缺乏杠杆驱动后的市场疲惫所致，或是市场处于流动性极差的环境中，无力支撑倍数计算的获利了结。
3. 相反，当永续基息明显高于 3M 基息时，表明永续基息市场对杠杆的需求很高，这反过来导致卖方合约供过于求，因为交易员会在高融资利率下套利。
同时，在市场持有合约的意愿较高时，可能会导致场内的资金情绪过热，这时市场的交易状态可能更好。
但是，由于热度市场的背后可能是波动性放大的预期。
目前，永续期货的基差仍高于期限期货，可能已然有活跃的热度。这也会引起场外的对冲基金参与者的注意。
短期观测
• 衍生品风险系数
• 期权意向成交比
• 衍生品成交量
• 期权隐含波动率
• 盈利亏损转移量
• 新增地址和活跃地址
• 冰糖橙交易平台净头寸
• 姨太交易平台净头寸
• 高权重抛压
• 全球购买力状态
• 稳定币交易平台净头寸
• 链下交易平台数据
衍生品评级：风险相对下降，动力相对枯竭
（下图 衍生品风险系数）
在过去一周的时间里，衍生品风险系数的发生了较大幅度的摆动，同时市场也出现了相应的波动。
从衍生品风险系数的角度来看：
衍生品风险系数在到达上方极值区域后已有往下摆动倾向，意味着后续市场可能会出现较大波动或是趋于震荡，需注意防范。
（下图 期权意向成交比）
随着价格的回调，期权交易量有少量增加，看涨期权比例轻微抬升，整体来看交易量处于较低水平，成交意向比变化不大，依旧处于较平衡状态。
（下图 衍生品成交量）
衍生品整体成交量在当前价位也出现了较大的下降，从衍生品交易量的角度来看，市场在当前价位偏观望。
（下图 期权隐含波动率）
伴随着价格的回调，期权隐含波动率也随之下降，当前较短期的波动率已有轻微上涨信号。
情绪状态评级：整体偏中性
（下图 盈利亏损转移量）
上周亏损转移量在上升之后本周出现了明显的回落信号，同时盈利转移量一直处于下降状态。
从盈利亏损转移量的角度看：
上周伴随着价格的回调，亏损筹码抛售情绪较高，但当前已出现抛售意愿减少的信号。
盈利转移量的持续走低说明当前价位对于盈利筹码来说抛售意愿不高。
当盈利以及亏损转移量均趋于减少，对于后市来说压力也会相对减少。
（下图 新增地址和活跃地址）
伴随着价格的回调，新增以及盈利地址数量均出现了较为明显的回落，但总体来看新增以及盈利地址数量依旧处于中高位置水平。
从这个角度来看，当前市场的活跃水平处于中性偏活跃的状态。
现货以及抛压结构评级：累积筹码趋于减少，抛压缓和。
（下图 BTC 交易平台净头寸）
BTC 的交易平台净头寸累积量持续趋于减少，说明市场对当前的抛压程度有相对不错的承压能力。
（下图 ETH 交易平台净头寸）
相较于 BTC 交易平台累积量的持续下降，ETH 的交易平台累积量下降较为缓慢，说明当前的资金更偏好于 BTC。
（下图 高权重抛压）
当前显示存在较低量的 ETH 高权重抛压，但当前已有明显回落信号。
购买力评级：全球购买力减弱，稳定币购买力增强。
（下图 全球购买力状态）
全球购买力在短暂的回升之后一直处于流失状态，亚洲以及美洲的流失程度最高，其中亚洲的购买力延续上周的几乎缺失状态。
市场的回暖离不开全球购买力的参与，从当前的全球购买力持续流失的状态来看，后续价格的拉升可能会稍显乏力。
（下图 USDC 交易平台净头寸）
USDC 延续持续流入累积的状态，通过观测来看 USDC 有一定的下场购买意愿，但购买意愿不是非常强烈，可能以 USDC 代表的主要稳定币对于当前价位的购买意愿也相对犹豫。总体来说稳定币购买力的增强对于后市的承压能力以及价格上升都是偏积极的。
（下图 USDT 交易平台净头寸）
USDT 的流出幅度趋于减少，当前已有微量流入迹象。
链下交易数据评级:22200 附近有购买意愿，24000 附近有抛售意愿。
（下图 Coinbase 链下数据）
21000、21500 价位有购买意愿；24500、25000 抛售意愿
（下图 Binance 链下数据）
22230 价位有购买意愿；24000、24300 价位有抛售意愿。
（下图 Bitfinex 链下数据）
21550、21330、21050 价位有购买意愿。
本周总结：
消息面总结：
1. 本周出炉的美经济数据，基本都超预期和前值，经济短期韧性较强，联储对通胀持续不降的态度偏鹰，强化了市场紧缩预期。
2. 市场对利率见顶预期提高至 5.36%，目前利率在 4.75%，若接下来 3 月和 5 月各加 25 个基点，利率将达到 5.25%，距离预期见顶利率仅一步之遥，停止加息的步伐越来越近。
3. 市场对美联储设置的 2% 通胀目标存在较大争议，认为此目标会让美国经济遭受严重破坏。衰退的可能性很高，而衰退将为降息留出了一定空间。
链上长期洞察：
1. 在 2022 年矿工抛售的压力较小，而在近期矿工抛售程度开始继续缩小；
2. 2021 年到 2022 年矿工发生过两次重大抛压，但到现在抛压的幅度开始变小；
3. 近两年主要大型连续下跌的因素与矿工关联较小；但局部大跌与矿工有一定关系，因矿工近年采用集中式抛售；
4. 今年矿工抛售量开始减少。
• 市场定调：
矿工抛售实际上是决定着减半的重要因素，在大多时候减半开始的矿工也会惜售或增持，等市场合适时慢慢高频抛售，会造成一定宏观压力。
链上中期探查：
1. 积累速度略带放缓，但有短期资金注入；
2. 流动性有轻度修复，目前放缓；
3. 场内购买力仍偏存量；
4. 1 年以上持有者仍有较好的持有意愿；
5. 期货目前仍有套利空间，可借此观察衍生品热度。
• 市场定调：
僵持，等待
市场有轻微的短期资金注入，但积累效应放缓，可能仍需统一方向。
同时，期货热度目前略带放缓，可能场内仍需要时间。
策略建议：从目前情况看，中期内可能适合偏中性策略。
链上短期观测：
1. 衍生品风险略微下降，衍生品模型处于极值区域；
2. 交易量有所回落；
3. 市场整体情绪状态呈中性；
4. 交易平台数据显示抛压累积缓和，压力相对较小；
5. 全球购买力减弱，稳定币购买力增强；
6. 亚洲购买力已到负值；
7. 链下交易数据 22200 附近有购买意愿，24000 附近有抛售意愿；
8. 短期内跌不破在 $16500 ~ $20500 概率为 67%。
• 市场定调：
市场整体压力水平不高，承接能力略有增加。
策略建议：
相对震荡策略较好。
风险提示：
以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。
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