《为什么你在 DeFi 造市不赚钱？5 个在 Uniswap V3 当 LP 的误区！》
作者：Jade
在 Uniswap v3 中，提供流动性的资本效率比 v2 高了 600 倍。然而，研究显示有超过 80% 的人长期以来并未因为 AMM 的 LP 而获得稳定的获利，其表现也远不如 Buy and Hold 策略。以下是我们整理的常见五个误区：
1.不理解 LP 规则和赢家是谁
2. 不理解 LP 收益曲线和原理
3.不理解如何选对资产对
4.不理解如何选择手续费率与进场时机
5. 不理解过于频繁的改变区间是错的
以上顺序是学习当 LP 赢家的关键，我们将依序摘要：
误区 1 : 不理解 LP 的规则和赢家是谁
AMM 的 LP 成为赢家只有一条铁率：
LP fee—Impermanent loss（无偿损失）, IL > 0
这条铁率告诉我们成为 LP 赢家有两个方式，提升 LP fee 或 降低 Impermanent loss, IL
提升 LP，仰赖于在对的资产池下用对的区间造市，亦即造什麽市？
降低 IL，仰赖你对于资产走势的看法，亦即在何时造市？
首先，你必须理解 v3 为了提升 v2 的 LP 收益效率，把 v2 的均匀分配流动性转换成高峰且长尾的流动性分配。就像是 TradFi 的订单簿，只有接近市价的上下几档流动性最佳，LP 必须在预期资产对的价格将会盘整或不跌的假设下，针对集中的流动性做最有效率的获取，并在必要时进行 delta hedge 对冲以降低 IL 的风险。
总体而言，让你知道用 TradFi 造市者的角度思考「如何」与「何时」开设 LP 区间极为重要。一般散户是没有足够多的能力和工具，造成 LP 收益集中在头部玩家的口袋中。学习知识和善用各种收流动性管理器是你唯一能追上他们的方式。
误区 2 : 不理解 LP 收益曲线的本质
从 U 本位的角度来看 v3 的损益曲线，该曲线本质上是 Options 裡的 Sell Put。更精确地说，这是一种不具有时间价值，但可以因为手续费收入持续上升而赚取利润的 Sell Put。
根据 Sell Put 的特性，LP 的开设区间应该在预期价格不会再下跌或者盘整时才设置交易对。因此，在熊市或牛市开仓的效果并不理想。
再来，当 LP 的交易对中的某一个币种价格上涨超过了设置的区间，AMM 的恒定乘积曲线会自动调整来减仓优势币种，最终使 LP 手上全被换成较没价值的币种。因此，要确保提供的流动池的两个币种都是有价值的，例如 BTC-ETH-USDC。
误区 3 : 不理解如何选对资产对
很多人做 LP 被小流动池的高 APR 吸引，但要长期成为 LP 赢家，需避免选择高 APR 的小流动池，不然会缺乏收益的延续性，稳定收益才是 LP 的真理。
我们必须确保资产对 :
交易量充足
流动性充足
参考池子中 24H 的 fee 与 TVL 很重要，Guillaume Lambert 建议 24H fee 至少大于 1K 美元与 TVL 大于 1M 美元的资产对池是非常安全的。除非你要套利或为新发行的潜力币种造市 (如前阵子的 ABR)，否则选对交易对很重要。
误区 4 : 不理解如何选择手续费率与进场时机
如何选对费率等级？资产对的波动性决定该选哪个费率级距，越稳定就选越低费率的流动池，越不稳定就选越高费率的流动池。根据误区 1 的论述，请务必和赢家一起待在流动性最高的池子中造市。例如，稳定币关联的流动池，0.05% 手续费池子吸收了 90% 以上的流动性，其 DEX 价格最贴近 CEX，有助于降低交易摩擦成本来吸引更多用户。
如何选对进场时间？根据第 2 点的论述，可以把 LP 赚到的手续费当作递增的永续时间价值来评估，理解如何择时进场造市。TradFi 中 Options 卖方的最佳时间点为波动率高点往下，不但因为方向风险降低导致卖方不容易造成无限亏损，也因波动率最高点代表 Options 权利金肥厚，卖方能在一进场就收取」恐慌」造成的溢价。
回到流动池，假设你经过先前筛选出优质的流动池，当币价波动率高时，虽然表示价格突破造市区间的机会较大，但同时隐含交易池子中的交易人数充足，能在短时间带给 LP 许交易手续费。当然，在波动即将放大阶段进场是非常危险的，你必须警慎评估派对尾声是否来临，那将会 LP 的最佳进场时间！
误区 5 : 不理解过于频繁的改变区间是错的
目前许多流动性管理器尝试不断的追踪 V3 的 LP 造市区间，并主动移动区间达到再平衡都达到很差劲的效果，我们取用 JPN 的一份回测报告来分享这个观点。
这份回测摘要如下，蓝线的 Fix 策略设置宽区间并不再调整，橘红色的曲线是根据标準差不断移动造市区间的策略，参数是移动区间的汇率标準差。回测显示，越高频率的移动造市区间，所获得的 fee 越无法超过 IL。当然，随着 Layer2 成熟降低 gas fee，也许这份报告的红线不会输得这麽惨，但大方向均表示频繁调整造市区间是错误的决策。
从误区 4，你应该理解造市时机往往是进入市场盘整时最佳，而金融市场的实证表明趋势不常发生，若你常常调整 LP 造市区间，相当于不断追逐不常发生的事件，与 LP 想要稳定收益的理念背道而驰。最佳的做法是当趋势出来后，以期现货对冲来规避下方风险或是上方的 IL。
Uniswap V3 的自动做市商 (AMM) 无疑是 DeFi 带给金融市场的礼物，让所有人都能参与造市业务，而不必面对 TradFi 与 CeFi 设立的门槛高牆，让人人都能成为金融活动中的任何一个角色。
只有当我们对金融市场、协议原理以及造市的辅助协议有更进一步的理解，才能驾驭造市者的角色，实现稳定获利的流动性提供者。
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